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　　儒PE 基石資本的人本邏輯管理資產(chǎn)規(guī)模350億元;累計投資的90個項目中，只有1個項目產(chǎn)生本金虧損;實現(xiàn)流通/退出的項目達到52家，通過上市退出的達到了25個，占比高達48.1%;累計退出項目本金19.05億元、退出資金160.5億元，累計退出回報達到8.43倍。很難想象，從不搶熱點項目的基石資本，能取得高于一線PE的投資成績這背后，是基石在過去15年的成長中，建構了一套適用于中國市場的投資方法論：集中投資，重點服務?；骄磕陜H投出5 6個項目，單個項目平均投資額近1億元，其中70%的項目投資金額超過5000萬元，與規(guī)模相近的同行相比，不僅“低產(chǎn)”，而且大膽。這樣投資項目少、單個項目投資金額高的集中投資，意味著對項目必須嚴格挑選。為此，基石注重對企業(yè)成長性及其創(chuàng)始人的企業(yè)家精神的把握，并會賦予其相應的估值即使精挑細選的項目，投或不投，也必須謹慎決策。為了讓謹慎決策不流于表面，基石資本在傳統(tǒng)的風控體系之外，設計了兩大制度予以保障：合伙人以LP身份在基金的大比例跟投制度，合伙人嚴格的一人一票投審會制度，既保證了GP與LP利益一致，也避免了實際控制人“一言堂”集中投資之下，必須對項目進行有效的投后管理，確保其在預期的軌道上成長，基石將之定義為重點服務。其一方面通過專業(yè)能力及資源整合，為企業(yè)提供發(fā)展戰(zhàn)略、公司治理、并購及IPO等全方位的增值服務，另一方面通過定期走訪和復盤制度，核查項目進展，控制風險。同時，憑借經(jīng)年積累的產(chǎn)業(yè)資源網(wǎng)絡，基石也開始做股權投資產(chǎn)業(yè)鏈上的組織者一系列制度設計，讓基石實現(xiàn)了投資項目的高成功率、低失敗率，在熱衷跟風的本土PE市場，把握攝影決定性瞬間拍出作品，成為一個特立獨行的標桿。而在基石的投資中，無論對被投者的考察與激勵，還是對投資者的約束與策勉，人都是一個被重點關注的要素。在PE走向精耕細作的今天，公司宣傳片拍攝其深植于中國經(jīng)濟和資本市場環(huán)境的投資風格，不乏行業(yè)普適價值歐普照明(603515)、德展健康(000813)、幸福藍海(300528)、凱萊英(002821)、科信技術(300565)、絲路視覺(300556)、科森科技(603626)，這些公司有什么共通之處? 答案是基石資本。這7家2016年上市或過會的公司，都是深圳市基石資產(chǎn)管理股份有限公司(簡稱“基石資本”)管理的同一只基金——珠峰基石投資的項目，因此，基石資本管理合伙人林凌與陳延立，可能是2016年到深交所八樓上市大廳出席敲鐘儀式最為頻密的GP代表雖然投資業(yè)績足以令人眼前一亮，制造亮點的基石資本卻并不為PE圈內(nèi)外所熟知。就是這么一家在市場上潛行15年的私募股權投資機構，這就是非洲成國慶長假展覽亮點，所管理的資產(chǎn)規(guī)模卻悄然跨過了350億元的門檻，已然是PE界的一枚龐然大物在全民PE熱的當下，圈內(nèi)人都以搶到明星項目為榮之時，基石資本卻幾乎完全“絕緣”于此。京東、樂視、滴滴出行、華大基因等一大票一度炙手可熱的項目現(xiàn)場，從來都看不到基石資本的身影。對此，基石的合伙人們有著完全一致的認識，“那不是我們的菜”基石資本董事長張維解釋道：“如果僅僅從獲利的角度來講，企業(yè)宣傳片制作我根本不用投那些高大上的企業(yè)。那些顯而易見的大美女，有大美女的價格，我覺得還不如投一些小家碧玉，用我們的價值創(chuàng)造方式，幫助她提升價值，最終實際取得的回報其實是很高的。” 衡量一家PE的行業(yè)地位，主要就是看三個指標——管理資產(chǎn)規(guī)模、上市項目數(shù)量、回報倍數(shù)?；Y本的本領究竟如何? 公開披露的資料顯示，從2000年張維團隊管理的第一只基金算起，截至目前，基石資本已累計管理了40余只基金，覆蓋VC/PE投資、產(chǎn)業(yè)并購基金、定增基金等類型，資產(chǎn)管理規(guī)模達到350億元，其中股權投資基金約20只，規(guī)模接近250億元(表1)從管理的資產(chǎn)規(guī)模來看，基石資本在PE重鎮(zhèn)深圳已經(jīng)成為僅次于深創(chuàng)投的第二大私募股權投資機構。橫向對比已經(jīng)掛牌新三板的近20家PE，基石資本的資產(chǎn)管理規(guī)模也僅次于九鼎及中科招商截至目前，基石資本已累計完成90個項目的投資，其中，實現(xiàn)流通/退出的項目達到52家。這52家企業(yè)中，IPO上市的達到17家，通過借殼或者重組實現(xiàn)上市的為5家，新三板掛牌的為12家，通過定增方式注入上市公司的有3家，剩余15家則是通過轉讓或者回購的方式退出(圖1)如果將IPO、借殼/重組以及定增三個渠道合計，通過各種方式上市(或者成為上市公司一部分)的公司數(shù)量達到了25家，占已投資項目總數(shù)的比例(上市公司形成率)達到了27.8%，也就是說，其投資項目中每4家就有1家成為了上市公司。央視十集政論專題片將改革進行到底解說詞第五。實現(xiàn)流通/退出的項目中，如果不計新三板掛牌的，則其實現(xiàn)退出數(shù)量為40家，項目退出率為44.4%與新三板掛牌的PE機構相比，無論是上市公司形成率還是項目退出率，基石資本皆位居前列(圖2)新財富曾基于九鼎、中科招商、硅谷天堂、同創(chuàng)偉業(yè)、君聯(lián)資本等五大PE股轉說明書中披露的數(shù)據(jù)進行過統(tǒng)計，考察其通過不同渠道退出的項目數(shù)量。而基石資本的52個已實現(xiàn)流通/退出項目中，通過上市退出的達到了25個，占比高達48.1%，遠高于前述五大PE的平均水平此外，前述五大PE的130個退出項目中，至少有48個是回購退出的，占比達到37%;轉讓退出的有26個，占比20%;回購與轉讓合計占比為57%。而基石資本的52個退出項目中，回購與轉讓的項目合計為15個，占比僅為28.85%，甚至比五大PE單獨的回購項目占比還要低通常而言，PE投資的項目，上市退出的回報是最高的，其次是并購/轉讓退出，回報最低的是回購退出?；Y本退出項目中通過上市退出的比例大大高于其他PE，而通過回購退出的比例又大大低于其他PE，這就意味著其退出項目的投資回報會大大高于其他PE從基石資本目前處于退出期的6只基金情況來看，各自的內(nèi)部回報率(IRR)介于17%至70%之間(表2)。其目前已經(jīng)實現(xiàn)的項目退出金額為160.5億元，其中退出本金19.05億元，退出資金整體投資回報達到了8.43倍，遠遠高于新三板掛牌的其他PE機構(圖3)值得一提的是，基石資本目前所投資的90個項目中，誕生了兩個百倍回報項目——山河智能(002097)、三六五網(wǎng)(300295)，以及一批十倍以上回報的項目——回天新材(300041)、新希望六和(000876)、華中數(shù)控(300161)、樂金健康(300247)、絲路視覺、科信技術、凱萊英等基石資本2002年向株洲鉆石刀具投資了1500萬元，在2010年通過回購方式退出時，已然拿回現(xiàn)金1.23億元，回報達到8.2倍。項目負責人、基石資本管理合伙人王啟文說：“這個應該是我們到目前為止，非上市退出回報最高的一個項目。” 基石資本所投項目中，雖說也有數(shù)家退出時僅僅收回本金，但讓人難以置信的是，真正產(chǎn)生本金虧損的只有一個項目——許昌恒源。這家位于河南許昌這一中國最大發(fā)制品基地的假發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，一度與行業(yè)領跑者瑞貝卡(600439)并駕齊驅，2011、2014年兩度沖擊IPO未果，目前處于破產(chǎn)重整狀態(tài)，27家投資機構因此踩雷90個投資項目中，只有1個是真正意義上的失敗項目，失敗率僅僅1.1%;累計已經(jīng)退出的19.05億元本金帶來了高達160.5億元的收益，整體回報超過8倍。這種高成功率低失敗率的業(yè)績背后，究竟有著怎樣的投資方法論做支撐?基石資本又是如何總結出這樣一套方法論的? 從2000年至今累計投資90個項目，意味著基石平均每年僅僅投出5 6個項目。在PE機構中，這個數(shù)字絕對算是“低產(chǎn)”了，企業(yè)宣傳片制作成立時間更晚且與其管理資產(chǎn)規(guī)模相近的達晨創(chuàng)投、中科招商、九鼎投資等，累計的投資項目數(shù)量是基石資本的2 3倍(表3)投資項目少而管理的資產(chǎn)規(guī)模大，代表其單個項目的投資金額相對較高?；Y本管理合伙人陶濤在2012年曾做過一個測算：“我把同行中幾家大機構的單個項目的平均投資額度跟基石進行對比，那個時候基石的單個項目平均可以投到4000萬元，和我們同時起步的其他機構平均大約是1000萬元的額度。”4年之后的2016年，基石資本的單個項目平均投資額已經(jīng)上升至近1億元，其中70%的項目投資金額超過5000萬元在股權投資二級市場上，集中投資與分散投資，一直是兩種各具特色與追隨者的策略，沃倫.巴菲特和彼得.林奇被分別當作其中代表。不過在一級市場，尤其是機會紛呈的中國市場，真正主動秉持集中投資理念并切實踐行的PE似乎為數(shù)不多許多PE樂于標榜參與了多少明星項目，即使是近兩年，在專業(yè)化投資的理念驅動下，優(yōu)選賽道、聚焦行業(yè)成為許多領先PE的轉型方向，但在選定的賽道之內(nèi)，往往不會再進一步突出體現(xiàn)集中投資，相反，還有可能追求利益均沾。至于那些向早期項目延伸產(chǎn)業(yè)鏈條、具有VC屬性的基金，更加不會把雞蛋放進少數(shù)籃子，其中一個客觀原因也在于，下周央視開播 首部人工智能配音紀錄片，早期項目融資金額有限，過多的資金投入會導致創(chuàng)業(yè)團隊股份稀釋，一般不會為創(chuàng)始人所接受。